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期货交割基础知识_交割仓库分布解析

   日期:2021-04-27     浏览:58    
核心提示:交割仓库应布局在产区、销区还是中转区?在保证满足交割需求的前提下,仓库是应该多一些,还是少一些?同样的前提下,仓库是应该集
交割仓库应布局在产区、销区还是中转区?在保证满足交割需求的前提下,仓库是应该多一些,还是少一些?同样的前提下,仓库是应该集中一些还是适度分散?交割仓库的升贴水应按什么样的原则来制定?

以上这些问题,贯穿于所有商品期货品种的始终,区别地域、区别的市场主体(期货经纪企业、市场人士、现货商和投入者),从区别的角度和立场,在区别的阶段,都会提出这些问题。交易所独立于买卖双方之外,服务于全国投入者,是整个品种相关期货规则的制订者和执行者,对区别的声音应从更全面的角度去解析。

(一)交割仓库布局解析

交割仓库的区别布局的直接结果是形成区别的期货价格。原因:

商品的现货价格一般有三种:产区价格、销区价格和中转地的价格。交割仓库在以上三地中任一地区的布局会导致在交割月期货价格向该地的现货价格趋合,所以区别地区的仓库布局就会形成区别的期货价格。

在以上三个地区中选择设库方案时,应考虑以下因素:

1.该地区现货价格波动能否准确全面地反映整体供求状况。

这关系到期货市场价格发现功能的权威性。期货价格的权威性是期货市场影响力的根本所在,生命力所在。如果期货价格不能准确全面地反映该商品的整体供求状况,那么期货市场就是一个区域性的市场,其他地区的参与者就很难通过期货市场来规避危机,也很难参考期货市场的价格来指导出产经营。如果期货价格不能成为行业内的权威价格,则期货市场的社会功能就受到极大的限制。

有些地区的价格波动频繁,幅度大,但是紧要是受到局部特殊因素的影响,这些因素不能准确反映商品的整体供求状况,所以如果不考虑当地现货价格的代表性,而仅仅因为当地的现货价格波动频繁、幅度大而将交割库布局在当地,就会使期货价格的权威性受到影响。

2.交割仓库分布地区的现货要能保证交易活跃状况下的交割需求。

这关系到交割仓库布局是否改变现货流通规律。改变现货流通规律会影响相关产业的正常运行,带来极大的社会成本。CBOT设交割库的一条重要原则是交割仓库的设置不改变现货市场的流通规律。

在什么状况下期货市场会改变现货市场的流通规律呢?在交割仓库布局的地区,现货市场正常状况下没有足够的交割潜力以保证期货价格与现货价格在交割月的趋合,这将使其他地方的商品为了交割而被迫流向交割仓库分布的地方。

在现货市场,每一个现货商的商品流通要考虑商品在销地的消费能力,不管销地的运输条件便捷与否,都不可能在当地多销货,所以必须根据经验在各地配送适当数量的商品。但在期货市场,交割的卖方只需把合格商品在指定交割仓库交给对方即可,而不需考虑商品**终的销售,实际上,交割卖方在仓库注册仓单就等于实现了商品的销售。也就是卖方在期货市场交割时除了库容的约束,几乎不存在市场消费量的约束。同时,在现货市场,买方是有比较大的选择权的,但期货交割的买方只能被动地接受,所以,交割的卖方可以不考虑买方的意愿,不考虑现货市场的流通数量和方向,在对他成本**低的交割仓库交货(如交通特别便捷)。以上原因可能会导致出现交割仓库所在地交割商品超出当地消费的需求的状况,从而交割商品**终要到达消费者,**终要经过一个迂回的运输,再流向现货市场的其他目标区域。当然,这个问题必须结合仓库的升贴水来考虑,这一点将在仓库升贴水中讨论。

广西食糖批发市场(柳州市场)的交割仓库设置就充分考虑了期货交割与现货贸易区别的特点。柳州市场的交割仓库分为指定交收仓、辅助交收仓、辅助交收点和销区配送仓,交收仓是可以不经批准注册仓单的仓库,辅助交收仓(地点)注册仓单都需要核准,而配送仓是不能注册仓单的仓库,只能由批发市场将食糖配送到该仓库,根据批发市场的规则,“买方选择在本市场配送仓库提货的,须提前向本市场预约。销区配送仓由本市场根据供求状况,在白砂糖紧要集散地或消费地设立,原则上只作为买方提货使用(买卖双方协商一致的除外)”。配送仓的实质意义是限制了在该库的仓单注册,这样就不会在该地形成难以就地销售的交割商品。辅助交收仓(地点)交收需经核准方可注册仓单的意义和配送仓的意义是一样的,可以限制物流不畅的地方注册仓单,从而影响市场的交易。

3.充分考虑商品集散的便利。

商品集散便利于否直接影响期货交割商品在期现货市场之间的流动性,这种流动性反映了期现套利的难易程度,期现套利的难易将影响期现货价格的趋合。

同时,流动性不佳的市场会迫使投机资金被动滞留现货市场,影响其投入效率,从而被迫离开流动性不佳的品种。期货市场的功能是价格发现,投入者参与的目的是谋取危机利润,而不是为了商品所有权的转移。但交割是联系商品期现货市场的纽带,毕竟有一定比例的交易要通过交割来了结责任,这一部分商品能不能顺畅地在期现货市场之间转换直接影响期货市场的流动性,所以商品集散的便利与否应是交割仓库布局考虑的重要因素。

(二)仓库的集中与分散问题

首先,在现货交割潜力能保证期现货价格回归的状况下,仓库应适度集中。

交割地点确定与否,是衡量期货合约标准化程度的一项重要指标。期货价格是一定交割地点的价格,毫无疑问,交割仓库集中使投入者可以较为容易地确定交割地点,所以期货价格的标准化程度更高。反之,交割库布局越分散,交割地点不确定,期货价格的确定性就差,代表性、权威性自然也就减弱。

交割地点确定有利于投入者的参与。经过盲目进展和规范整顿,十多年的中国期货市场培育和选择了较为成熟理性的投入者,作为危机承担者,他们中的大多数能够理性地承担因对远期现货价格判断错误而遭受的经济损失,但如果由于期货交割而把他们变成现货商,则处理现货产生的成本可能远远超过其所能承担的经济危机。而从商品期货价格发现、套期保值的功能来说,交割制度只要能保证期现货价格在交割月的趋合即可,交割量以保证趋合又不超出太多为**佳,因为期货交割制度不可能完全等同于现货市场,必然产生或大或小的成本,所以任何超出保证趋合的量都增加了商品期货发挥社会功能的成本,是社会资源的浪费,其直接结果就是投机者面临被迫成为现货商的可能,而在有股指期货可选择的状况下,他们就会转移,造成资金的流失,进一步降低商品期货的流动性。

如果交割地点分散,多点交割,一是会使投入者难以准确判断期货价格的投入价值,影响其参与的积极性,也影响期货价格的权威性;二是如果多点交割形成超过保证趋合的交割量,可能使投入者面I临处理现货的危机,使投入者望而生畏。

其次,在交割仓库集中分布地区的交割潜力不能满足交割需求状况下,分散设库是必然的选择。交割仓库集中分布、期货合约标准化程度高是一种理想的方案,是建立在交割危机可控的基础上的,但交割仓库集中不能影响交割危机的防范,交割仓库集中程度受到仓库集中地交割潜力的限制。

对一些大品种来说,仓库集中地一般有很大的交割潜力,而某些中小品种因数量有限,出产、流通和消费又特别分散,如果集中设库,就会改变商品的现货流通规律,影响交割月期现货价格的趋合,交割面临着较大的危机,从而被迫分散设库。

郑州商品交易所在20世纪90年代活跃的绿豆品种是一个典型的分散设库的例子。绿豆产量小(年产约100万吨),出产又特别分散(内蒙、河南、山西、陕西等多处),全国消费。如果集中设库,则可以预料,在交易活跃的状况下,全国绿豆很容易集中在交割仓库,从而改变了现货流通规律,既激化了运输困难的矛盾,又影响了各地群众的生活,而且,因运力紧张,也会造成交割的困难,酿成交割危机。郑州商品交易所的绿豆交割库当时遍及河南、陕西、河北、内蒙等多处,极为分散,较为有效地控制了交割危机。而同期活跃的小品种,如苏州红豆等,则危机频频,与其交割仓库的集中分布不无关系。

**后,针对新品种上市阶段活跃品种的需要,分散设库可以作为临时选择,但利弊参半。

一般状况下,商品出产、消费的区域总有一定的分散性,集中设库不利于发挥行业内各地域现货客户参与的积极性,适度分散以适应出产或消费分散的现状,可以吸引区别地区相关企业的参与。业内的现货商以套期保值为主,对在无论交割月期现货价格能否趋合的状况下,都能够实现其锁定利润(成本)的交割往往情有独钟。尤其是在其参与期货的初期,因为习惯于现货市场的交收来完成交易,更是要求在其经营地附近设置交割仓库。当前,因为中国期货企业小而多,有比较强的区域性,为了开发当地的现货商和投入者,往往要求交易所在企业(营业部)所在地设立交割仓库。为了进展本地物流业,地方政府也往往希望在当地设立期货交割仓库。交易所设立交割仓库受到地方政府、期货企业、现货企业的影响。

但如果按照期货企业、现货企业要求设库,交割仓库将可能遍地开花,过多、分散的仓库设置影响价格的权威性,影响投入者的参与,所以如何平衡投入者与现货商是市场面临的两难选择。这一问题与仓库多少的问题有异曲同工之处,所以在仓库多少的专题里继续讨论。

在品种上市之初,在投入者对品种不熟悉,难以参与的状况下,为了吸引现货企业参与,广设交割仓库,适度分散可以作为一个临时措施,但由于路径依赖,在交割仓库分散之后,再集中的难度颇大,从而对该品种的长期活跃带来影响。

(三)国际、国内的状况

国际上,不论其经济进展程度,小国或经济体的商品期货活跃的很少,有影响的商品期货多在大国,美国是与中国的疆域、商品量等方面**有可比性的大国。美国的期货市场活跃的商品品种紧要玉米、大豆、小麦、棉花。从其以本国商品为主的品种,如小麦、玉米等来看,交割仓库的相对集中是明显的特征。

在国内,上海和大连交易所的交割仓库除个别品种(如上海的橡胶)外,以集中为主,各品种持续活跃,且铜、大豆、玉米等品种的期货价格得到业内的广泛认可。上海和大连市场没有小品种长期活跃,分散设库的历史因素,所以其集中设库虽然也受到市场的批评,但基本坚持了集中设库的传统。

郑州商品交易所在2000年前活跃的品种是绿豆,客观因素决定要防范交割危机,就必须多设库,分散设库。受这种历史印象的影响,郑州商品交易所对分散设库的弊端认识不足。在2000年以后上市的品种上,在集中设库能满足交割需求的状况下,在期货企业、现货商的要求下,设库呈逐步分散的趋势。

(四)仓库的多与少问题

在交割库容足以保证期、现货价格趋合的状况下,是多设库还是少设库,牵涉到对品种进展路径的判断。

多设库可能会超出保证期现货价格在交割月趋合的需要,从而影响投入者的参与;而在期货品种上市之初,因业内现货商更多地习惯地通过交割来参与期货,少设库给现货商的交割带来不便,可能会影响现货商的参与。

仓库设置的多少与品种信息的易获得程度息息相关。如果一个品种与人们的生活息息相关,信息容易为广大投入者所关注和获得,投入者就可能成为“信息驱动型”交易者参与期货交易,期货交易的活跃有了一定的基础,在这种状况下,超过保证期现货趋合的多设库可能成为投入者参与的障碍。相反,如果一个品种与人们的生活没有直接的关系,信息传播渠道窄,社会从业者少,投入者不熟悉该品种,难以获得相关信息,就很难被信息驱动参与期货交易,该品种至少在**初紧要依靠业内参与,这样,多设库以吸引业内参与,首先谋求业内的关注和参与,从而达到期货价格影响现货市场,取得定价权,使期货成为业内定价的晴雨表。在这样的基础上,一定时期的期货交易会形成历史数据,如果这些数据表明期货价格的波幅和频率都适于投入,就会给机构和投入者提给技术解析的历史资料,为他们的参与创造条件,从而走一条曲线救期的路线。

综上,交割仓库的多和少没有**的利弊之分,与参与群体、品种的进展路径密切相关。

(五)交割仓库升贴水

如果单纯为了交易交割规则的简明,区别地区之间交割仓库应尽量不设升贴水。如果地区间的现货差价与价格波动的比值很小,不设地区间交割仓库升贴水的负面影响可以忽略,但如果地区间现货差价与价格波动之比较大,仓库的升贴水是一个不得不考虑的问题。

仓库的升贴水关系到投入者的地域结构,影响该品种在业内以至全国的影响力。设置交割仓库时忽略现货市场的升贴水,实质上是对低价地区期货参与者的价格补贴,在地区间现货价差较大的状况下,实际上在一定程度上排斥了现货市场升水地区的参与。

如果期货交割仓库不考虑现货中存在的地区价差,即区别地区的交割仓库没有升贴水,那么期货价格反映的就是现货低价区的行情。因为不考虑现货市场地区差价会造成在现货地区价差区间内,现货贴水地区期货交割仓库交割量会局部持续增加,而现货升水地区则因交割价格价相同,但现货价格高而难以形成实物交割。而现货升水地区形不成交割,该地的流通商、加工商就丧失了在价格合适时接货的可能。没有了交割这一手段,现货升水地区的现货商在与投机资本的博弈中就处于劣势,参与期货失败的可能性就更大一些,其参与的契机就比较少。在参与主体不均衡的状况下,期货价格就成为区域性的指导价格,影响该期货品种的权威性,降低了其定价能力和影响力。

在地区间现货升贴水较大的状况下,区别地域交割仓库不设升贴水,虽然减轻了实物交割的压力,为投入者提给了较大的投入空间,但影响期货价格的权威性,业内参与和关注的减少,相应的使投入者的交易对手减少,也影响投入者参与的力度。

(六)交割仓库布局实证解析

以郑州商品交易所棉花期货为例。

棉花期货于2004年6月1日上市时,16家交割仓库基本分布在除新疆之外的内地产区:河南有4个库,河北有3个库,山东3个库,苏北2个库,天津、湖南、湖北、安徽各1个库。刚上市后的一段时间内交易尚可,但2005年下半年交易严重萎缩,部分市场人士反映交割仓库的分布有利于交货不利于接货,买卖双方力量失衡,有利于卖期保值,不利于投机。即交割量太大影响了交易。

实践证明这种意见并不正确。2006年,郑州商品交易所减少了棉花交割仓库,对注册量大湖北、河北等地的仓库加大了贴水。从效果上看,调整后的当年交易未见起色。进入2007年以来,政策稳定的状况下,由于现货市场价格波动及受国际市场影响,棉花期货逐渐活跃。从本次交割调整的效果来看,实物交割应顺应现货市场流通趋势,促进物流,降低成本,方便参与,而不应人为地去平衡投机者、现货商双方的力量。

交割仓库分布是否合理需从棉花的出产、流通实际来解析,这是基本原则。根据2005年中国棉花年产量与消费量统计,江浙、山东是棉花缺口**大的两个区域,河南、湖北两个棉花主产省缺口也较大,其他棉花产区河北、安徽、湖南、天津供求基本平衡。棉花的产销分布与中国作为世界工厂的地位密切相关。作为进展中国家**容易进展的出口导向的劳动密集型产业,棉纺织服务于服装加工业,而服装加工业则集中在沿海、沿江的江浙、山东等城市。概况起来,棉花消费区域紧要是山东、江浙、豫鄂,而新疆是棉花的紧要输出地区。在棉花净消费地设置仓库,在不存在运输差异的状况下,既符合物流方向,也不会产生迂回流动,从而增加社会成本。

解决棉花交割问题应从以下方面入手:

1.抓住紧要矛盾,根据产销平衡状况区别而制定区别的政策。

对地产棉产销基本平衡且产量较小地区,如湖南,可暂缓设库;产销平衡但产销量较大地区,在区域内棉花消费比较集中或流通比较便利的地方交割仓库;对棉花缺口较大地区,应增设交割仓库,使主产区新疆的棉花直接流向这些地区,以减少流通环节,降低社会成本。山东、江浙等地棉花缺口很大,除进口棉外,要大量使用国产棉,同时,山东棉花主产在鲁西,但消费集中在胶东及鲁北,应鼓励新疆棉到江浙、胶东及鲁北一带交割,为此应调整当前的仓库布局结构。同时,应考虑制定棉花缺口较大地区新疆棉与内地棉升贴水。在中原内地及江浙、山东等地都可交割的状况下,各库之间如果没有升贴水,新疆棉花交割的**就是运距短、成本低的中原,而不是沿江(海)的江浙、山东等地。但如果制定仓库升水不当,可能会使内地棉不当流动,为避免此一现象,所以沿江(海)仓库可单独针对新疆棉升水。

2.仓库升贴水应按照现货差价来确定,而不应根据仓库注册量的大小来调整。

仓库注册量的大小既可能与交易所制定的仓库的升贴水不当有关系,但也可能与当地相关行业的积极参与有关系。不区别以上情部,只根据注册量的大小来调整升贴水,可能打击了当地的业内参与者,与促进交易活跃的目标南辕北辙。总的来说,投入者的参与需要套保者作为对手盘③,同时要求现货市场有潜在的价格波动。在现货市场波澜不惊时,通过削弱套保者来促进投机是弃本逐末。

3.新疆设库与否应借鉴国际经验。

从棉花上市以来,在新疆设库的呼吁从未间断。从美国来看,纽约期货交易所(NYBOT)的棉花期货交割仓库在五个地点集中,均是紧要产棉区,但交割仓库所在州均有发达的水陆运输条件或者是棉花集散地;交割仓库数量较多,有27家,但都在城市方圆15公里以内,即仓库虽多,但很集中,既可以保证交割需求,又有很高的地点确定性,便于投入者确定价格,也便于经营管理。美国西部虽是优质棉区,产量占全国的20%,但并无设置交割仓库。新疆棉花产量很大,纺织业不发达,棉花绝大部分需要外运,但受到运输能力的困扰,所以在新疆不宜设库。否则,参与期货的企业在新疆接到棉花后面临出疆时间的不确定性,从而影响其参与。这一点和纽约期货交易所在西部优质棉区不设库有相似之处。
 
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